信托模式破解國內(nèi)小企業(yè)融資難題
來源：www.xibujiancai.com 時間：2005-08-30
從國際小企業(yè)融資方案及其帶給我們的啟示，以及國內(nèi)監(jiān)管當局對信托的定位來看，其為關于信托模式破解小企業(yè)融資困境的契合點。這種契合點主要存在于以下幾個方面：
一、小企業(yè)融資，特別是小企業(yè)股權性融資的風險投資性質決定了國內(nèi)現(xiàn)行銀行機構在小企業(yè)融資上的作為會相當有限。這主要是因為他受制于銀行不能從事股權性投資的政策限制。即使從美國小企業(yè)全部資本來源來看，全部金融機構融資在小企業(yè)資本來源中所占的比例才13.44%。所謂民營銀行、中小金融機構的解決方案其實與小企業(yè)融資問題也沒有必然聯(lián)系，國內(nèi)已有民營銀行與中小金融機構的實踐已說明了這個問題。
二、私募投資市場（包括私募股權市場與私募債權市場）在英美發(fā)達國家中對小企業(yè)融資所起的支撐作用，與國內(nèi)監(jiān)管當局對信托“私募”的定位相當契合。中國信托業(yè)應該能為破解國內(nèi)小企業(yè)融資困境有所作為。
三、發(fā)達國家在小企業(yè)融資中起到重要支撐作用的私募股權市場與私募債權市場滿足了小企業(yè)對股權性融資和債權性融資的需要，小企業(yè)融資的風險投資性質也決定了股權性融資的必要性。對比國內(nèi)信托業(yè)的展業(yè)現(xiàn)實，股權投資信托與債權投資信托，以及融合股權與債權投資的信托計劃，正好可以滿足小企業(yè)股權性融資和債權性融資的需要。
四、小企業(yè)融資中最為突出的信息不對稱問題，正好可以用國內(nèi)現(xiàn)行信托的“私募”性質、有限合同份數(shù)限制、區(qū)域金融機構性質來緩解。
五、發(fā)達國家在小企業(yè)融資早期起到重要作用的天使融資（Angel Funding），與國內(nèi)信托理財所面對的“高端投資者”有契合之處。一部分具有風險偏好特性的天使資本能在小企業(yè)融資中樂于有所作為。對此，國家應在戰(zhàn)略高度從政策上給予引導和鼓勵。
六、信托機構作為跨市場投資機構，相比其他金融機構來說，其跨市場投資功能無論是在國內(nèi)現(xiàn)行金融政策上，還是在滿足小企業(yè)融資要求上都具有相當?shù)钠鹾闲?。小企業(yè)融資所需要的高回報性也可以通過股權投資信托計劃，以分享小企業(yè)的成長價值來實現(xiàn)。
七、小企業(yè)融資相對較小的融資額度和對企業(yè)資本相對穩(wěn)定的要求，也正好與信托的合同份數(shù)有限安排、長期金融特性相契合。
八、在發(fā)達國家小企業(yè)融資中起到重要作用的風險投資信托（VCTs，venture capital trusts）制度安排，該制度所內(nèi)嵌的對投資者的稅收激勵計劃、滿足個人投資者參與風險投資、滿足流動性與退出要求的上市安排等，對我國利用信托模式破解小企業(yè)融資困境提供了相當大的借鑒價值。
但是，利用“信托”模式破解中國小企業(yè)融資這一難題仍存在許多難點，需要在稅收激勵計劃和信托產(chǎn)品的流動性等問題上進一步完善。同時，還需要對現(xiàn)行信托業(yè)的一些規(guī)章制度進行修訂。
為鼓勵投資者購買VCTs(風險投資信托)，英國政府提供了慷慨的稅收激勵計劃。
稅收激勵計劃對于鼓勵投資者購買VCTs，解決VCTs的資金來源問題起到了重要作用。但反觀國內(nèi)目前的信托現(xiàn)狀，我國在信托稅收上還沒有專門的規(guī)則，包括信托業(yè)的稅種、納稅義務人、納稅辦法等均沒有明確的規(guī)定，亟需立法規(guī)范。更不要說對于信托模式破解小企業(yè)融資方面的稅收激勵計劃了。
顯然解決該稅收激勵計劃需要在國務院的協(xié)調(diào)下，依靠財政、稅務、金融監(jiān)管等各政府行政管理部門的共同努力。
目前，國內(nèi)的信托產(chǎn)品還缺乏流動機制，產(chǎn)品沒有標準化，也沒有可以交易的一個平臺。而英國的VCTs不僅可以在一級市場認購，而且可以在二級市場購買。VCTs還要求必須在倫敦證券交易所上市交易。在美國，也有為風險投資通過IPO方式退出的NASDAQ創(chuàng)業(yè)板市場，即使不能上市，也有完善的并購市場為風險投資提供退出機制。
解決投資于小企業(yè)的信托產(chǎn)品流動性的問題同樣需要建立類似美國NASDAQ的創(chuàng)業(yè)板市場，或者直接通過相關證券交易平臺建立VCTs的流通機制。這也需要完成信托產(chǎn)品的標準化、證券化等一系列工作。
要用信托模式破解小企業(yè)融資困境，還需要對現(xiàn)行部分信托規(guī)章制度進行修訂。其中包括200份的合同份數(shù)限制、私募安排、信托計劃與項目的強制性“一一對應”等。這需要根據(jù)破解小企業(yè)融資的具體方案做相應的修訂。比如說，如果要借鑒VCTs制度，那么就需要取消合同份數(shù)限制并實行公募，也不存在信托計劃與信托項目的“一一對應”關系，一個VCT可投資于一系列的小企業(yè)。但如果期望通過建立類似美國私募股權市場、私募債權市場以及風險投資市場那樣的小企業(yè)融資機制，那仍需保留信托的私募安排，但在合同份數(shù)上要么取消，要么提高合同份數(shù)。但信托計劃與項目的強制性“一一對應”則需作進一步的修訂，否則不利于建立起信托機構的風險緩沖機制。
對于我國的信托業(yè)，目前還沒有一個準確的功能定位，還處于理論、實踐與監(jiān)管的共同摸索之中，我國現(xiàn)行的信托本來就是在這種背景下制定的。因此，它本身也處在完善過程之中，需要根據(jù)現(xiàn)實情況做出相應的修訂與完善。
(xintuo摘自金融時報)